Главная Финансы Книги Финансы и статистика - Ковалева А.М.

Финансы и статистика - Ковалева А.М.

3.2 ГОСУДАРСТВЕННЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ КАК ИНСТРУМЕНТ УПРАВЛЕНИЯ ГОСУДАРСТВЕННЫМ ДОЛГОМ

Основной формой государственного кредита являются государственные займы, характеризующиеся тем, что временно свободные денежные средства населения, предприятий и организаций привлекаются для финансирования дефицита государственного бюджета путем выпуска и реализации государственных ценных бумаг.

Государственными ценными бумагами называются ценные бумаги, удостоверяющие отношения займа, в которых должником выступают государство, орган государственной власти и управления.

В нормативных документах Российской Федерации под государственными ценными бумагами понимаются такие, которые выпускаются или гарантируются Правительством Российской Федерации.

Видов государственных ценных бумаг очень много. Особенным разнообразием отличается, например, рынок ценных бумаг в США. Это казначейские векселя, краткосрочные обязательства, среднесрочные ноты, долгосрочные облигации (боны), сберегательные облигации. Эмитентом перечисленных ценных бумаг выступает центральное правительство. Еще большим разнообразием отличаются ценные бумаги, эмитентом которых являются органы власти штатов, муниципалитетов.

'Экономика и жизнь. - 1997. - №39. - С. 3,

В Германии, как было указано выше, предпочтение отдается среднесрочным ценным бумагам. Например, федеральные облигации выпускаются сериями несколько раз в год на 5 лет с фиксированной процентной ставкой; облигации казначейства - со сроком обращения от 3 до б лет; федеральные сберегательные облигации -со сроком обращения 6-7 лет; казначейские векселя выпускаются сроком от 30 дней до 2 лет. В России (СССР) до 1990 г. использовались только государственные облигации внутреннего выигрышного займа, либо размещаемые по подписке среди населения (это означало практически принудительное их размещение), либо свободно обращающиеся за наличный расчет со сроком до 20 лет. С 1990 г. среди населения СССР распространялись государственные облигации целевого беспроцентного займа сроком на три года. Погашение таких облигаций осуществлялось дефицитными товарами длительного пользования. Поступления от реализации таких облигаций были учтены в доходах бюджета в сумме 5 млрд руб.

Для покрытия дефицита бюджета 1990 г, был впервые выпущен в обращение иной вид государственных ценных бумаг - государственные казначейские обязательства сроком на 16 лет с уровнем доходности 5%. Данные ценные бумаги распространялись также среди населения. Впервые за время существования государства была сделана попытка распространения государственного внутреннего 5%-ного займа среди юридических лиц (предприятий, организаций). Данный опыт не принес желаемого результата по ряду причин.

Целевой товарный заем принес бюджету 4,1 млрд руб., но государство практически до сих пор не выполнило своих обязательств перед кредиторами. Такой тип займа не имеет места в странах с развитой рыночной экономикой. С переходом России на новые экономические отношения он не имеет перспективы и в нашей стране,

В условиях высокой инфляции не нашли широкого распространения и два других типа ценных бумаг, так как там предусматривалась 5%-ная доходность. Такая же участь постигла и такие ценные бумаги России, как облигации Государственного Российского республиканского внутреннего 5%-ного займа 1990 г. со сроком действия 16 лет и облигации Государственного республиканского внутреннего займа 1991 г. со сроком обращения 30 лет.

Экономические условия России диктовали необходимость включения в механизм финансирования дефицита государственного бюджета другого инструмента, а именно - ценных бумаг краткосрочного характера. Так на рынке-ценных бумаг появились государ-

ственные краткосрочные бескупонные облигации РФ, облигации федерального займа с переменным купоном, облигации государственного сберегательного займа, золотые сертификаты Министерства финансов РФ.

Высокая доходность краткосрочных облигаций была очень привлекательной для инвесторов как резидентов, так и нерезидентов, поэтому рынок ГКО-ОФЗ стал крупным сегментом финансового рынка. Но нерациональная политика государства в области заимствований привела к кризису 17 августа 1998 г., когда государство оказалось не способным выполнить свои обязательства перед кредиторами, В составе государственного внутреннего долга РФ задолженность по государственным краткосрочным обязательствам составила 480,0 млрд руб., или 63,95% к общей государственной задолженности1. После 17 августа выпуск краткосрочных облигаций и выплаты по ним были приостановлены.

Начиная с IV квартала 1998 г. Министерством финансов и Центральным банком РФ проводится работа по разработке механизма реструктуризации государственных ценных бумаг, выпущенных до кризиса. Согласно распоряжению Правительства РФ от 12 декабря 1998 г. № 1787-р, начиная с 1999 г. проводится новация государственных ценных бумаг. Эта операция включает переоформление ценных бумаг со значительной отсрочкой платежа, обмен краткосрочных государственных ценных бумаг на долгосрочные. Так, например, в Федеральном законе «О федеральном бюджете на 2000 год» предусмотрено продолжить работу по переоформлению принадлежащих по состоянию на 1 января 1999 г. Центральному банку РФ векселей Министерства финансов РФ со сроком погашения до 31 декабря 1999 г. и причитающихся к оплате по ним процентов, исчисленных на 1 января 1999 г., в государственные ценные бумаги со сроком погашения с 2013 по 2018 г. с выплатой дохода в размере 2% годовых. Векселя Министерства финансов РФ, принадлежащие по состоянию на 1 января 2000 г. Центральному банку РФ, должны быть переоформлены в государственные ценные бумаги со сроком погашения с 2019 по 2023 г. с выплатой дохода один раз в год, начиная с 2001 г., в размере 2% годовых. Облигации федерального займа с постоянным купоном и доходом 5% годовых обмениваются на государственные ценные бумаги со сроком погашения с 2018 по 2029 г. с выплатой ежегодного дохода в размере 2%.

'Центральный банк РФ. Годовой отчет за 1998 г, - С. 42.

Многообразие ценных бумаг обусловило возможность их классификации по определенным признакам,

В зависимости от способности обращаться на фондовом рынке государственные ценные бумага подразделяются на рыночные и нерыночные. Наиболее распространенным типом государственных ценных бумаг являются рыночные ценные бумаги, которые могут свободно обращаться и перепродаваться на вторичном рынке.

Нерыночные государственные ценные бумаги не могут свободно обращаться на рынке. Они представляют собой кредит государству, но в отличие от рыночных ценных бумаг не могут быть проданы их владельцем третьему лицу.

В зависимости от срока обращения государственные ценные бумаги подразделяются на краткосрочные (до 1 года), среднесрочные (до 5 лет) и долгосрочные (свыше 5 лет).

Ценные бумаги подразделяются по эмитентам. Выпущенные центральным правительством, они называются федеральными или, как в России, - государственными. От имени государства их выпускает соответствующий уполномоченный орган, как правило, Министерство финансов. В качестве агента последнего часто выступает Центральный банк РФ, который в свою очередь может уполномочить определенные инвестиционные институты или банки выступить официальными дилерами.

Кроме того, ценные бумаги разделяются на наличные (документированные) и безналичные, в том числе существующие в виде записей на счетах; по способу выплаты доходов.

Мировой практике известны несколько способов выплаты доходов по Государственным ценным бумагам. В их числе:

• установление фиксированного процентного платежа;
• применение ступенчатой процентной ставки;
• использование плавающей ставки процентного дохода;
• индексирование номинальной стоимости ценных бумаг;
• реализация долговых обязательств со скидкой (дисконтом) против их нарицательной цены;
• проведение выигрышных займов.

В условиях стабильной экономики, при отсутствии высокой инфляции, чаще всего используются фиксированная доходная ставка, выигрышные займы. В период высокой инфляции, как уже было отмечено, такие ценные бумаги не пользуются спросом, В этом случае используются более сложные механизмы выплаты процентов. Так, доход по купонам государственного сберегательного займа определялся Министерством финансов на каждый купонный период и равнялся последней официально объявленной купонной ставке по облигациям федерального займа (ОФЗ). В свою очередь, ставка ОФЗ была привязана к доходности на рынке ГКО.

Таким образом, очевидно, что доходность государственных ценных бумаг для инвестора имеет решающее значение. Методики определения доходности различных видов ценных бумаг отличаются друг от друга и будут рассмотрены далее, но в основе каждой лежит концепция современной величины потока платежей, получаемых владельцем облигации.

В мировой практике чаще всего используются следующие показатели доходности: текущая доходность, полная доходность. Введем некоторые понятия.

Рыночная стоимость облигации - это средневзвешенная цена аукциона (на первичном рынке) или цена последней сделки на вторичных торгах за соответствующий день. В момент эмиссии она может быть ниже номинала, равна ему или превышать номинал.

Поскольку номиналы у разных облигаций различаются между собой, то возникает необходимость в сопоставимом измерителе рыночных цен облигаций. Таким показателем является курс. Под курсом понимают покупную цену одной облигации в расчете на 100 денежных единиц номинала:

Если курс примем 95,3, ежегодный купон - 8,75%, то текущая доходность будет:

Недостаток этого показателя в том, что он не учитывает начисление сложных процентов.

Эффективная доходность к погашению учитывает сложные проценты. Расчет осуществляется методом итерационного подбора. В данном случае на доходность влияют следующие факторы:

• первоначальная цена, уплаченная за облигацию;

• частота выплат дохода по купону;

• дата погашения облигации;

• основная сумма, которая должна быть выплачена на дату погашения;
• реализуемость на рынке (спрос и предложение);
• кредитный риск.

Данная доходность легко рассчитывается на специальных калькуляторах или компьютерах.

За рубежом для быстрой ориентации инвесторов в отношении эффективности облигаций с различными рыночными курсами и процентными платежами разрабатываются специальные таблицы, которые публикуются в специальной литературе.

Используются и кривые доходности, наглядно показывающие отношение между доходностью облигаций и сроками их погашения.

Отношение между доходностью и сроками до погашения называется временной структурой процентных ставок, а его графическим изображением является кривая доходности. Такие графики составляются специалистами на базе анализа рынка ценных бумаг, прогноза поведения процентных ставок, знания рыночных, экономических и политических факторов.

Перед государством же стоит важнейшая задача: с одной стороны, заинтересовать потенциальных инвесторов высокой доходностью и ликвидностью государственных ценных бумаг; с другой стороны, снижать затраты, связанные с обслуживанием государственного долга, так как затраты по размещению, рефинансированию, выплате доходов и погашению долговых обязательств осуществляются за счет государственного бюджета.